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来源:未知 编辑:江苏快三实时计划理财网 时间:2018-08-12 阅读:次

  套利,就是在市场上购买证券,同时又马上在其他市场上卖出相同的证券,其目的在 于赚取市场差价。比如说,如果某公司的股票在伦敦市场每股是20美元,在东京市场中 每股是20.01美元,则套利者可以同时购买伦敦股市的股票,然后将相同的股票在东京股 市销售,借此获益。在这个个案中,没有任何资金的风险。套利者只是利用各地市场之 间的时差,从中获利。因为这些交易并未承受风险,所以被称为无风险的套利。另一方 面,有风险的套利,是希望以公开的价钱买卖证券而获得利润。

  最典型的风险套利是,以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值通常基于公 司的购并、清算、股票收购或改组。套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。

  巴菲特比较喜欢接受长期资金的投资委托,然而若是当时没有适合从事长期投资的 机会时,巴菲特发现,若运用现金资产进行套利,会比其他短期投资给他获取更大的获 利空间。事实上,在过去30多年来,巴菲特活跃地投资在各种类型的套利行为中,他估 计年平均税前报酬在25%。这些都是真实且可以査证的。

  早期时,巴菲特合伙公司每年以将近40%的公司资金投资于套利行为。而在1962年最 黑暗的年代,整个市场都下跌的情况下,巴菲特合伙公司就是靠套利方式获利度过黑暗时期 的。他们让公司获利13.9%,而当时道?琼斯指数曾悲惨地下跌了 7.6%。巴菲特合伙公司于 1962年在一般操作上的投资确实曾遭受了损失,之后借着套利获利而扭转乾坤。

  虽然有各种套利类型,但巴菲特已相当熟悉格雷厄姆所称的现金交易或清算。这种套 利行为,就是一家公司将整个企业卖断给其他企业或打算清算,并将所得分配给持股人。

  1988年,当纳比斯科管理部门宣布出卖这家公司时,巴菲特以2.818亿美元购得 RJR-纳比斯科3,342,000股的股票,就是一个足以说明将整个公司销售给其他企业的好 例子。收购通用动力的股票,就是巴菲特在该公司发表将对特定事业财产进行清算,并 分配给股东们的公告之后才做的决定。

  投资机会的产生是由于套利者趁机赚取,公司宣布出售或清算的价格与公司股票在 宣布出售或清算前的市价价差。举例来说,X公司宣布将在未来的某一天,以每股120美 元的价格卖出所有的股票给Y公司。但套利者有办法在接近移转日前,以每股100美元 买人股票,如此一来套利者就能够每股获利20美元,即市场价格100美元与售出价格120美元间的价差(120美元-100美元=20美元)。问题是,套利者如何掌握接近移转的时 机,而能够以120美元的价格卖出并每股获利20美元?

  所以说,最大的症结就在于时间。收购的日期与转移日期间相距愈久,套利者的年回 报率就愈小。

  假设你每股支付了 100美元,而该公司将在12个月内以每股120美元卖出,则你的获 利是每股20美元,同时税前年回报率将为20%。但若是因为某些复杂的因素,致使移转迟 迟不发生,比方说拖延了两年,那么你的税前年回报率将会降为10%。同样,如果你够幸 运,移转发生在6个月内而不是12个月,那么你的税前年复利冋报率将激增为40%。

  1926~1956年,巴菲特的恩师本杰明?格雷厄姆把套利作为他的教学及投资管理活动 的基石来看待。格雷厄姆告诉他的客户们,他们的一部分资金将被用于短期贏利,以获 取某些非理性的差价。这些短期贏利机会包括重组、清算、涉及可转换债券及优先股的 套期保值以及购并。

  在格雷厄姆早期的投资活动中,有一个套利行为的经营范例,1915年,当时他21 岁,他买入了古根海姆公司的股份,这是一家控股公司,每股价值为69美元。古根海姆 在4家铜矿公司中拥有小部分股份,这4家公司是凯尼科特公司、奇诺铜业公司、美国 冶炼公司以及雷氏联合公司。古根海姆合计的股份超过了每股76美元。因此,在账面 上,一个投资者仅以69美元的价格就获得了价值76美元的资产。格雷厄姆认为,这种情 况不可能无限期的保持下去。因为古根海姆的股价必定要涨到至少76美元,这就使他有 十足的把握赚取每股7美元的利润。

  并购套利的运作,实际上是在试图获得股票的市场价格与交易的市场价格之间的差 价。交易价格就是一个公司并购另一个公司时支付的价格。例如,A公司或许会以每股 85美元的价格买人B公司。如果B公司每股的市价为80美元。那么一个投资者就可以买 入B的股票,并一直持有到交完达成时再卖给A公司。这样他就会锁定一个5美元的利 润。5美元的利润表示你的80美元的投资带来了 6.25%的收益。如果B公司的股价跌到 80美元以下,潜在的收益就更高了。

  并购套利的妙处在于可以使投资者的年收益最大化并使你的损失降到最小限度。公司通常会封锁何时达成交易的信息,这对投资者的收益会产生重大影响。在上面的例子 中,5美元的利润意味着12.9%的年收益,如果交易恰好在你购买后的6个月内完成。 如果交易在4个月内进行,你的年收益将超过20%,这是相当吸引人的。一旦交易结 束,从A公司收回了资金,投资者就可以把收人投入到能够产生类似赢利机会的另一笔 交易中。

  如果投资者能够在3个月内完成的一系列连续交易中使收益率达到10%,假定投资 者把此前的每一笔交易的利润都进行再投资,那么投资者的复利收益在整个年度将达到 惊人的46.4%。

  这样的机会并不少见,在华尔街每天公布的10~20项购并中,其中一些就蕴藏着惊 人的获利机会,等待着具有慧眼的投资者们发现它们。巴菲特在谈到他的套利交易时显 得有些谨慎,只是说他在做(尤其是在他找不到什么好的业务时)并将继续做下去以及 到目前为止做得还不错。

  “我们有时把从事套利交易作为持有短期货币市场证券的一种替代”,他在1988年对 股东们做的年度报告中这样写道,“当然,我们会优先考虑做一些重要的长期交易。但 是除了这些好的交易之外,我们经常还有一些剩余的资金。在这样的情况下,套利交易 经常会获得高于国库券的收益。并且,同样重要的是,这可以使我们克服降低长期投资 收益标准的念头应该说,为了获取(但是采用了非法的手段)巴菲特通过合法的并购套利就能取得的 收益,不少投资顾问们以身试法。巴菲特写道,在1926~1956年,格雷厄姆通过套利交易 获得了 20%的年收益,这个结果超过了道?琼斯工业股票的收益。1988年,巴菲特宣布他 自己来自于套利的收益到目前为止平均已经远远超过格雷厄姆的20%水平。

  在20世纪50~60年代管理他的私人合伙事务期间,巴菲特曾数十次投资于套利交易, 他意识到了通过把收益率较低的交易汇集在一起就有可能产生丰厚的收益。最重要的是, 巴菲特似乎是通过套利交易来使他的客户们的资产免受股市变幻的冲击。通过把客户们 的部分资本投入到并购套利交易之中,他获取了非凡的收益,而且不必担心股市的整体 走势,巴菲特通过套利交易可以确保股东价值得到提高或者至少不下降。

  由于确保了相当部分的客户投资免受风险,巴菲特就可以把他们持有的其余股份集 中投入到少数几种股票之中。I960年2月,他告诉他的客户们,他们35%的资金被投人 到一种股票中(他拒绝说出是哪一种),其余的资金投人到某些被低估的股票以及并购套 利交易中。

  总的来看,并购套利构成了巴菲特合伙资产的第二大要素。巴菲特很少告知投资者 们他正在操作的套利交易的具体形式,但是他会公开他正在运作的交易的规模以及他采 取融资手段进行某些交易。

  “在任何时候,我们都或许会涉及丨〇~15项此类交易,一些可能刚刚开始运作,而另 一些可能已到了交易过程的最后阶段。我确信通过融资来弥补我们的一部分套利资产是可 行的。因为在涉及最终效果和交易过程中市场走势方面,这种行为都具有很高的可靠性。”

  在1999年的伯克希尔?哈撒节年会上,巴菲特被问道,如果他以一个初出茅庐的合伙 人身份重新开始他的事业,他能否确信会在股市中继续胜出。巴菲特自信地说,他可以 做到。他会选择交易那些不知名的股票并且从事套利交易。他对听众们说,他可以想出 十几个人(包括他自己)可以使100万美元的投资获得每年50%的复利收益。

  巴菲特把套利同其他大多数交易一样看做是一种数学练习。这里的潜在结果是投资的 “加权期望收益”,把风险的上限和下限考虑在内。“如果我认为事件发生的概率为90%, 并且作为上限的取值为3点;而事件不发生的概率为10%,作为下限的取值为9点,那么用 2.7美元减去0.9美元,就可以得到数学期望为1.8美元,”巴菲特在1990年这样说道。

  做并购套利取得两位数的短期收益是常见的事。1999年4月,全球交互公司向边缘 公司发出了接管报价,希望将其电信业务扩展到整个大陆。在交易结束时,Frontier的股 东们将得到价值62美元的全球交互公司股票作为交换a然而Frontiei?的市值通常低于62 美元价格的10%?20%。交易者们对并购失败的焦虑超过了在全球交互公司保证下的交易 吸引力。并购在1999年9月成功地完成了,那些在Frontier股票周期性波动中占尽先机的投资者们锁定了 3位数的年收益。

  正是在这些非理性的交易时期,像巴菲特这样的投资者们才开始介入。敏锐的投资 者始终在注视着事情的发展动态,他们能够快速进人,以45美元的价格买人Fromiei股 票,并在3~4个月之内锁定潜在的17美元收益。这意味着45美元的投资将得到38%的 收益。而且根据交易结束的时间不同,年收益率将达到1〇2%~262%。

  1999年5月,在收到了来自纽荷兰NV公司每股55美元的接管报价后,Case的股价 也同样表现出了非理性的变动。两个月之后,在互联网的聊天室中谣言四起,散布交易 即将告吹,Case的股票猛跌至44美元。这对于精明的投资者来说,就出现了以44美元 的投资锁定11美元收益的良机--对于愿意等上短短几个月到交易达成的投资者们来说,可能有一个25%的收益。

  经验表明,大多数并购交易都充满了非理性成分。在发布消息的当日,目标公司的 票通常会迅速猛跌,可以达到低于报价4%~6%的水平。在随后的几天或几周内 格有可能重新回落,因为许多投资者会沉不住气,决定不再挂有股份,而是取冬 益。他们的抛售为巴菲特渴望的髙收益带来了机会。一定要记住,股价并巧大回 落就可以使一项套利交易获利丰厚。如果C公司想以每股20美元的现金价格公司,D公司的市值为19美元,那么你的潜在收益仅为5.3%。如果D公司的股票仅仅下降 50美分而达到丨8.5美元,那么套利利润就增至8.3%。如果交易在3个月之内结束,你的 年收益率就将达到37.6%。

  1990年,《福布斯》杂志发掘出了伯克希尔?哈撒韦的江苏快三实时计划子公司向州管理部门呈报 的财务裆案,试图全面掌握巴菲特每年的套利活动。他们搜寻江苏快三实时计划记录是因为伯克希尔 的江苏快三实时计划公司为巴菲特提供了进行新投资所需的大部分资金。例如,《福布斯》发现,1987 年,巴菲特从事了大M并购套利交易,使伯克希尔的投资组合在高度变化的市场上保持 了增长。有趣的是,巴菲特大幅度地削减了在伯克希尔的资产组合中持有的普通股票的 数量。因此,当普通投资者们在普通股票上赔钱时,巴菲特却主要仰仗非常规的投资来 保持贏利。那一年,巴菲特从事的并购套利交易涉及卡夫、PdR-纳贝斯克以及菲利 普?莫里斯,还有那些不太知名的公司,如玛利恩中央公司、Fedrated公司以及英特科 公司。他在10天之内把购买Southland的270万美元变成了 330万美元,年收益率超过了 700%。在总体水平上,《福布斯》估计巴菲特的套利交易在1987年的平均收益率达到了 90%,而标准普尔500股指数收益率仅为5%。

  1988年,巴菲特共进行了 20次不同的购并套利交易,收益率达到35%,超过了标准 普尔500指数收益的两倍。在随后的一年里,巴菲特却没有像《福布斯》杂志所报告的那 样幸运,在购并套利中,他损失了 31%。他没有向股东们透露这些损失。但是却在前一 年告知他们,他计划在1989年减少套利投资,因为在并购领域出现了“极度的过剩”, “别人做事越不谨慎,我们自己做事就应当越谨慎。”他写道。尽管如此,巴菲特在那一 年还是把他刚在RJR-纳贝斯克中的部分套利投资转让给了证券经纪商科博?卡利?罗塞 特公司,并在市场上售出他的其余股份,获得了 6400万美元利润D巴菲特的行为并不孤独。全世界有数百位专业投资者对涉及并购的股票进行着即时 的投机。他们几乎不做别的事情,只是坐在终端前面收看宣布并购消息的有线新闻。每 当一条消息在屏幕上闪过,他们马上会对交易进行即时分析,形成战略并采取行动。根 据目标的不同,他们或者会在数小时,或者数天内结束交易。一些投资者则会持有他们 的股份直至并购完成,再收回资金或者股份。

  然而,一切迹象表明,没有任何人能够像巴菲特那样成功地在交易中获利,因为他只 从事“稳操胜券”的交易,而这种交易在现在所宣布的并购中变得越来越少。巴菲特同 样也具有极大的耐心。“投机者们”需要通过交易来证明自己的存在,他们一般倾向于< 以最快的速度对尽可能多的交易做出反应,有时会在公司发布全部的并购细节之前I 始行动。然而,巴菲特会在每年宣布的数百项并购中精挑细选出少数几项交易,可能会对交易进行彻底的研究,并等待目标股票暂时回落来锁定可靠的高收j 巴菲特与其他“投机”专家们的区别还在于,他几乎总是以普通持股者的身份出现。他 总是在并购宣布后才进行交易,而不是运用他的影响及财力来迫使交易发生(20世纪80年 代,这是套利商们的典型做法),他也绝不会投资于虚假并购。巴菲特的主要目标是从差价中 获取利润,而不是为了控制公司并强制经营转换。他对获取资产以进行拆分也不感兴趣。他 认为,他的角色只是在利用这些交易所体现的诱人数学运算方法。交易本身与巴菲特毫无关 系,因为他很少关心他所交易的公司。他只是在搜寻不同寻常的获利机会,并猛扑过去。

  那些试图证明在股市中可以稳操胜券的投资者们,只需察看巴菲特及格雷厄姆始于 20世纪20年代的惊人的套利记录就足够了。在巴菲特的案例中,很明显,推动其年收益 超出一个老练的投资者预期水平的一个至关重要的因素就是并购套利,事情就是这样简 单,也是最值得称道的。巴菲特在其1982年度报告中这样说道:“在我看来,格雷厄 姆?纽曼公司、巴菲特合伙业务以及伯克希尔连续63年的套利经验表明,有效市场理论是 多么的愚蠢,少数几个幸运的例子并不能改变这样的结论,我们不必去发掘那些令人困惑的 事实或者挖空心思地去探究有关产品与管理的奥秘一一我们只是去做那些一目了然的事情。”

  套利交易的原则

  (1)投资于“现价”交易而不是“股权交易”,并且只有在消息正式公布后才进行交 易。一个现金形式的50美元报价是应当优先考虑的。因为这时交易具有固定的交换比 率。这就可以限定目标股票下降的可能。一定要避免有可能使你的最终收益低于原始报 价的交易。假定一家股票市值为50美元的公司准备交付1.5份股票,如果到交易结束时 股价降到30美元,那么你最终只能得到45美元。

  (2)确定你的预期收益率下限。在介人一次并购交易之前,要计算出潜在的利润和 亏损以及它们各自发生的概率。然后确定完成交易所需要的时间以及你潜在的年度收益。

  避免那些无法提供20%~30%或者更高年度收益的交易。

  (3)确保交易最终能够完成。如果交易失败,目标股票的价格就会突然下降。许多%因素都可以使交易告吹,这些因素包括政府的反垄断干预、收购商的股票价格突然下^ 决策者们在补偿问题t的争执或者任何一家公司的股东们投票否决了并购计划,购,包括那些涉及公用设施或者外国公司的交易,可能要用一年以上的时丨 这就会在相当长的时间内套牢你的资金。 (4)如果你决定介人“股权合并”交易(目标公司的股东接受收购公司的股份),一定 要选择那些具有高护价能力的交易。在交易被宣布之后,并购活动应该能够确保目标股票的 价格不至于下降。一般来说,收购者会根据自身的股票价格提供一个可变动的股份数额。

  (5)不要把利润过分寄托在套利交易上。市场一般会对一只股票做出同正确定价一样多 的错误定价。盲目地选择一桩交易,在长期内可能只会得到一般水平的收益。你必须养成良 好习惯,对所有相关的事实进行仔细的研究。当市场价格与并购价格差距很大时,就表明参 与者们正在为交易失败感到忧虑,一些人或许已经获悉了有关交易将无法继续进行的信息。

  (6)不必担心用保证金来购买套利股份(也就是借钱),如果你能够确信交易必然成 功的话。如果你能经常通过融资来收购套利股份,就可以进一步增加投资组合收益。

  规避套利风险的方法

  所谓的套利基本上就是一项掌捤时效的投资。因为所赚取的数额是固定,所以握有 股票时间的长短就成为税前年回报率的关键,期限愈短,代表税前年回报率愈大,期限 愈长,则税前年回报率就愈小。

  进行这种类型的投资有一些特定的风险。其中之一就是先前讨论过的,移转时间可 能比预期的还长。其次是最后移转失败,通常我们会说,这是倒霉到家的事。有千百万 个理由会导致公司的移转比预计的时间久,或是终究移转不成任何事都足以坏事。

  巴菲特保护自己免于风险的方法就是只投资已经公告移转的公司。这听起来很平常, 却是最明智的做法。

  在处理过近百件套利事件之后,巴菲特发现,几乎所有的年回报率都在25%,这样 的获利率通常比起年回报率近100%的个案更有利可图。华尔街那群金融家们可能会听从 传闻行事,但巴菲特却只会在正式公告出售或合并之后才会着手进行投资。

  在巴菲特合伙公司时期,1957~1969年间,巴菲特曾经提出,套利的投资行为每年将会 为公司带来持续且巨额的利润,并且在市场下挫的年度里,让公司有更大的竞争空间。当证 券市场走空时,股东们和管理部门会开始忧虑公司股票下跌,因此多数倾向于卖出、清算或 者进行某部分的重整。如此一来,当市场开始崩盘,投资人的套利机会就开始增多。

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