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来源:未知 编辑:江苏快三实时计划理财网 时间:2018-07-29 阅读:次

  巴菲特曾说过,他的偶像是一个球童,这位球童先后加人过白袜队、布鲁克林道奇队、 纽约洋基队,这些队要么首次打入世界大赛,要么蝉联冠军,所以他的收人也非常可观。这 位球童说,他如何拎球棒其实并不重要,重要的是他能为球场上最当红的明星拎球棒。同样 的道理,投资者的投资技巧或在信息上的优势并不重要,重要是所投资的企业是一个明星企 业。那么在巴菲特看来,这些明星企业都有哪些特征呢?

  (1)具有消费垄断性。

  1938年,约翰?霍普金斯大学一个叫劳伦斯?布鲁伯格的学生在他的博士论文中论述 了消费者垄断型企业的投资价值。这篇题为《商誉的投资价值》的论文把具有消费者垄 断公司的投资价值与普通商品公司的投资价值进行了比较。布鲁伯格认为,是消费者的 商誉意识带来了消费者垄断。他写道:“尽管商誉意识只是一种心理状态,但它却使消 费者只买某几种商品,因为这些商品具有与众不同的特征,它使得消费者对其产生了偏 好与信任。”

  布鲁伯格认为,消费者的商誉意识与下列因素相关联:企业便利的地理位置、彬彬有礼 的员工、便捷的送货服务、让人满意的产品。他还认为,持久而诱人的广告使某种产品和商 标深深印在了顾客心里,从而在购买时只买这几种商品。或者通过某种秘方和专利,一个公 司提供的产品与众不同从而吸引顾客--就像可n可乐的秘密配方。

  布鲁伯格说:“由于上述这些因素的影响,给公司带来了可喜的结果:更高的权益收益 率、利润的增长、股票的良好业绩,从而使这些公司的股票无论在经济景气还是萎缩的情况 下,都可以占领市场,获得发展。”

  沃伦?巴菲特参考布鲁伯格的理论,发明了一种方法来检验某个企业是否存在消费者垄 断性。他的问题是:“如果有几十亿资金和在全国50名顶尖经理中挑选的权利,能开创一 个企业并且成功地与目标企业竞争吗?”如果问题答案是“不”,那么这个企业就具有某种类 型的消费者垄断。

  在巴菲特看来,检验消费者垄断效力的一种方法就是,如果不以赚钱为目的,竞争者能 对该企业产生多大的破坏力。比如你有可能和《华尔街日报>〉竞争吗?你可能花了几十亿资 金,但仍不能减少该刊物的读者人数。你能开创一个口香糖公司与箭牌公司抗衡吗?好像迄 今为止无人成功。还有可口可乐呢?

  想一想全世界有多少不同的地方在卖可口可乐!几乎每个加油站、电影院、超级市场、 饭店、快餐连锁店、酒吧、旅馆、运动场,都有可口可乐的影子。它是如此受人欢迎,以至 于商店和饭店都不得不销售它,否则他们就会失去很多顾客。你能再想出其他品牌的商品是 各个摊贩们非卖不可的吗?如果想和可口可乐竞争,那就必须具有相当于两个通用汽车公司 的雄厚资本,但即使这样也未必能够获胜,因为可口可乐是一种无人能敌的品牌,它独特的 配方保证了其天然的优势。如果某人拥有城区内唯一的自来水公司,那他一定会赚大钱。但 唯一的难题在于,长期以来自来水行业都受到严格管制。,并且,大多数公用事业公司都是如 此。如果管制不存在,这个企业必定是可以为你带来丰厚利润的产业。所以,你所需要的就 是不受管制的自来水公司。但是,投资者们都意识到了这一点,导致那些不受管制的公司股 票价格就会非常昂贵。由于所付的价格决定回报率,所以大多时候这样的投资并不合算。因 此,最好的方法就是--寻找一种还没有被公众所认识的公司股票,也许是一个伪装的自来 水公司。

  巴菲特认为,具有很强消费者垄断的公司,之所以能够有很高的贏利,就在于他们不必 过度依赖于对土地、厂房和设备的投资,因为这些固定的费用和财产税会大大消耗那些普通 商品企业的利润。

  相反,具有消费者垄断的公司财富,主要以无形资产的形式存在,这样,由于联邦税收 主要是针对利润,所以税收可以根据公司利润而变,而像通用汽车公司那样,必须不断投资 于有形资产的公司,其利润的弹性就不大。在企业扩张的早期,一般商品类型的企业,只有 依靠大规模地扩大生产,才能满足需求增长的需要。

  相反,具有消费者垄断的公司,由于具有很大的现金流量,所以几乎没有什么负债。箭 牌公司和UST (美国烟草公司)的资产负债表上就没有什么负债。由于负债非常少,它们就 有很大的自由去向别的更有贏利能力的企业投资,购买它们的股票。另外,由于没有竞争者 的威胁,它们的生产设备能够使用更长的时间,这也意味着不必不断地进行设备更新和厂房 改造。

  值得注意的是,商业历史显示出不同类型的消费者垄断,自从贸易开始形成以来就一直存在。从早期在远东贸易的享受消费者垄断的威尼斯人,到英帝国对冶铁业的垄断,再到早 期的西部美洲,那时科尔特和威切斯特就象征着高质量的火器。这些企业都从消费者垄断中 获利,由于其产品和服务的质量,消费者愿意为之多付钱。

  (2)利润丰厚,财务稳健。

  具有消费者垄断固然非常好,但是管理人员也许不能利用好这一因素,从而使每股利润 起伏不定,所以巴菲特寻找的是那些具有丰厚利润并且利润呈上升趋势的公司。

  巴菲特喜欢财务政策保守的公司。通常而言,如果-个公司具有消费者垄断,那么它就 会有相当丰富的现金,没有长期的债务负担。巴菲特最喜欢的公司如箭牌公司、UST和国际 香水公司就没有什么长期债务,而巴菲特所推崇的经营业绩较好的公司,如可口可乐和吉列 公司的长期债务也不超过公司净现金利润的一倍。

  有时候,一个优秀的企业即使具有消费者垄断,它也会靠借外债来获得对其他企业的控 制权,如首都公司就曾使自己的长期债务增加一倍以购买ABC电视网。如果情况是这样的 话,投资者就必须保证要购买的公司也具有消费者垄断,否则就必须要小心了。巴菲特认 为,当长期偾务用来购买其他公司时,必须:

  ①当两个具有消费者垄断的公司结合时,这将是一次奇妙的联姻。由于两者都具有消费 者垄断,这将产生巨大的现金流量和超额利润,从而很快就能将所借的长期债务还清。

  ②当一个具有消费者垄断的公司与另一个普通商品类型的公司结合时,其结果往往不尽 如人意。这是因为,普通商品类型的企业为了改善自己不佳的经济状况,会侵蚀掉消费者垄 断的公司所产生的利润,从而没有足够的资金来偿还所借的长期债务。一种例外的情况就 是,某个商品类型企业的管理者利用公司的现金流量,购买了另一个具有消费者垄断的企 业,随后就抛弃了急需补充现金的商品类型企业。

  ③当两个商品类型企业结合时,这就是一种灾难。因为两个企业都没有能力获取足够多 的利润来偿还借款。

  总之在寻找优秀企业的过程中,应寻求那些具有消费者垄断并且财务状况较保守的企 业。如果一个具有消费者垄断的公司想借一大笔长期债务,那么除非它想购买另一家也具有 消费者垄断的公司,否则就是不足取的。

  (3)能用留存收益再投资。

  巴菲特认为,一个优秀企业还应具有这样的特征:企业有能力对其保存盈余进行再投 资,以便获得额外的高昂利润。

  巴菲特小时候曾迷上过一种弹子机游戏。他发现别人也非常想玩,但一部弹子机不是许 多人能买的。于是,他购置了一部弹子机,生意非常火。如果他只保留一部弹子游戏机,永远不扩展业务,而把从中所挣的钱都存入银行,那么他的利润率就是银行存款利率。但如果 他把赚来的利润投在一个新的企业上,其投资回报率高于银行利率,那么他就能获得更高的 权益收益率。

  对此,巴菲特算了一笔账:如果10年之中每年给你1万美元,你都将其锁在抽屉里, 那么10年末你一共会攒10万美元。但如果你以年利率5%的存款利率将钱存入银行,10 年末你就会有132,067美元。但是,如果每年可以23%的复利率进行投资,那么10年末 你将会有370,388美元。这比藏在抽屉里的10万美元以及存在银行的132, 067美元要多 得多。

  巴菲特相信,只要一个公司能以超过平均数的收益率进行投资,那么就应该将贏利保存 在公司进行再投资。他不止一次地说过,只要所投资的公司能获得平均数以上的收益率,他 就对伯克希尔公司保存所有的盈余而不分派红利感到高兴。

  巴菲特正是利用这一投资哲学进行投资,并把它运用到那些他的股东没有太大兴趣的 公司。他相信,只要公司以前能很好地利用保留盈余进行再投资,或将能以合理的收益率进 行运用,那么将贏利保留下来再投资就对股东有利。

  但是要注意,如果一个公司的资本需求不大,但资本运营不佳,或者管理人员常常把留 存盈余用于蠃利率较低的投资项目,在这种情况下,比较好的选择应该是将利润以红利形式 派发,或者购回股票。

  如果保留盈余被用来购回股票,公司实际上是在收回其财产权利,同时也增加了那些仍 持有股票的股东们未来的每股贏利。我们可以这样来看这个问题:如果一个合伙企业有三个 合伙人,并且每人拥有该企业1/3的产权。现在企业用资金买断了其中一个人的股份,那么 剩下的两个股东每人拥有50%的股份,公司的盈余就会由两个人平分。这样,股票购回就 使每股盈余增加,从而造成了公司股价的卜.升,这就给股东带来了更大的财富。

  所以说,在对企业进行长期投资时,最重要的一个问题就是公司的管理人员能否有效利 用其保留盈余。如果将资金投向了那些没有什么前途的企业,那么所投的资金就会落空,甚 至血本无归。

  巴菲特多年的投资经验使他坚信,只有选择那些他喜欢、信任和敬佩的经理人管理的优秀企业,他才有机会获得良好的投资回报,巴菲特将这一理念概括为:与伟人在一起才能成 就伟业。

  巴菲特解释说,投资优秀经理人的原则本身并不能确保成功,“二流的纺织厂或百货店 并不会仅仅因为它的经理优秀就一定会生意兴隆”,但是,一位企业所有者或投资者如果尽 量与优秀品质的经理人合作,肯定能成就伟业。相反,巴菲特绝不希望与那些根本不具备值 得其敬佩的优良品质的经理为伍,无论他们的企业发展前景多么具有吸引力。“与一个品质 恶劣的家伙为伍,我们从来只能是竹篮打水一场空。”

  巴菲特认为,一个成功的投资者实际上只有两项m作,其中一项便是吸引并留住才华横 溢的经理们来管理他的业务。通常与伯克希尔收购的公司一并而来的经理们,已经在各种迥 异公司环境的职业生涯中证明了他们的才华,他们在很久以前就已经是管理明星,巴菲特认 为自己的主要贡献就是不挡他们的路。“这种方法的基本要素是:如果我的工作是管理一支 高尔夫球队,而且杰克?尼克劳斯或者阿诺德?帕尔马愿意为我打球,那么两者都不会从我 这里得到关于如何挥杆的指导。”

  巴菲特强调,一个优秀的经理人要使公司长期保持专业化经营,因为他专业化经营的盈 利能力更高。“经验表明,经营贏利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与5年前 甚至10年前几乎完全相同的企业。”当然,这并不是说管理层可以因此而自满,不再进步。 企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等,这些机会一定要好好把握。但是, 一家公司如果经常发生重大变化,就可能会因此经常遭受重大失误。巴菲特最担心的是公司 偏离主业的专业化经营。

  如果一家公司的管理层偏离主业,忽视了公司非凡出众的基业所在,而忙于收购其他平 平常常或者更加糟糕的公司时,那么公司经营就会出现一个非常严重的问题。当出现这种问 题时,投资者常常会受到无休止的磨难。“当査理和我思量投资于总体看来相当优秀的公司 时,偏离主业是最让我们感到担忧的事情。一次又一次,当傲慢或者x聊导致管理层的注意 力偏离主业时,我们看到公司价值增长的步伐停滞不前。”

  其实,关于“多元化”与“专业化”的争论已经持续了很久,每个公司情况不同相应有 不同的选择,但大多数具有持续竞争优势的企业都是高度专业化的,集中于一种在细分市场 上遥遥领先的核心业务。专业化的公司是一个简单的公司,一切都保持简单:一条简单的经 营战略、一条简单的产品或服务价值链、一个简单的组织结构等,而这种简单的专业化公 司,正是巴菲特选择股票时最喜爱的公司类型。

  巴菲特认为,只有那些懂得专业化经营的经理人,才会把企业带人正常的轨道,从而使 投资者获得最大的收益。“我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人。他们品德 高尚、能力出众、始终为股东着想,我们投资这些公司所取得的丰厚投资回报恰恰反映了这 些经理人非凡的个人品质。”

  巴菲特长期观察了无数家公司的经营管理状况后认为,大都会是美国管理得最好的公 众公司,而其CEO汤姆?墨菲是美国管理水平最好的首席执行官。巴菲特在接受《频道》 杂志访问时说:“我很喜欢与墨菲一起合作。我从来不愿与我不喜欢的人一起合作,幸运 的是,我能够与我喜欢、敬重的经理人合作。在做有价值的生意时,墨菲是我想合作的第一 人选。”

  其实,巴菲特已经持续观察大都会的管理多年,他认为这是美国最优秀的上市公司,甚 至汤姆?墨菲不仅仅是伟大的经理人,还是那种你想以身相许的理想人选。“能与他们合作 实在是人生一大幸事,而且乐趣无穷,每个认识他们的人都会深有同感。”

  汤姆?墨菲毕业于哈佛商学院,开始在哈德逊峡谷广播公司工作,管理奥尔班尼市 一家濒临破产的超高频电视台。后来,公司搬到纽约,汤姆?墨菲任命丹?伯克当自己 的副手。他们紧密合作,汤姆?墨菲负责制定战略和交易,而强硬的丹?伯克则负责具 体管理。后来公司又更名为大都会公司,逐渐发展成一个集广播、有线电视和出版业 的传媒帝国。

  汤姆?墨菲十分节俭,严格控制成本。大都会公司尽管规模很大,却没有修建自己的办 公大楼,汤姆?墨菲和丹?伯克的办公室十分简朴。有一次粉刷奥尔班尼的总部时,他只让刷 朝着大街的两面墙,对着哈德逊河的那两面则不用刷。虽然大都会公司拥有像($3女时装日 报)〉和〈0?萨斯之星}这样的报纸,公司却并不知名,汤姆?墨菲和丹?伯克为人处世也非常 低调,传媒圈外的人对其知之甚少。

  1985年1月,汤姆?墨菲与美国广播公司董事长伦纳德?髙德森经过协商后,决定收购 美国广播公司。一年之后,汤姆.墨菲提出以每股股票121美元的价格收购美国广播公司, 这个价格是宣布合并前美国广播公司股票市价的两倍。全部收购所需要的资金高达35亿美 元,汤姆?墨菲向他的朋友巴菲特筹措资金。

  1986年3月,巴菲特以当时的市场价格每股172.50美元买人300万股大都会公司股票, 占大都会公司总股本的18%,总投资共计5亿美元。

  除了巴菲特提供的5亿美元,大都会又向银团贷款21亿美元,卖掉了大约9亿美元的 电视台、广播电台,同时,还出售了法律限定不能拥有的一个电视网(包括后来卖给《华盛 顿邮报)〉公司的电缆公司),最终完成了对美国广播公司的并购。这次并购创造了电视网行 业历史上最大宗的交易,也是传媒业规模最大的并购。收购完成后,公司更名为大都会/美 国广播公司。

  这笔交易的确有问题,这在交易还没有完全结束时就表现出来了。美国广播公司转手后 一年,电视的广告收人剧减,成本严重失控,从原来1.3亿美元的盈余变成了 7000万美元 的亏损。但是,巴菲特把赌注押在汤姆?墨菲和丹.伯克通过降低成本来提升ABC下属电视 台的赢利能力。

  汤姆?墨菲和丹?伯克的管理哲学是分权。他们尽可能雇用优秀人员,并让他们尽情发挥 才能,所有的决策都由各部门经理自主做出,部门经理就像经营自己的公司一样。

  汤姆?墨菲和丹?伯克要求公司管理人员牢记的一件事就是控制成本,而汤姆.墨菲和 丹?伯克本人压缩开支的本领也是非常惊人的。

  汤姆?墨菲第一次去洛杉矶时,招待所派了一辆白色的髙级超长轿车去接他。从那以后, 汤姆?墨菲只坐出租车。他关闭了管理人员专用的饭厅和电梯。几个月后,汤姆.墨菲和 丹?伯克把原来ABC整座非常豪华气派的办公大楼卖给了一位日本投机商,同时他们还解雇 了 1500名员工。经过大幅度整顿,美国广播公司这个曾经是最动荡的电视网,逐渐变成了 一个财政稳定、业务过硬的电视网。

  需要注意的是,随着传媒产业的迅速发展,争夺电视观众的竞争日益激烈,电视网日益 受到有线电视和录像业的挑战。当年大都会购买美国广播公司时,电视网的收视率为80%, 后来大幅下降到60<%^由于竞争日益加剧,提高广告收费也更为困难,而提髙广告收费价 格是广播电视公司能够保持高贏利能力的最主要因素。广播电视在失去赖以提髙定价的经济 特许权后与普通公司没什么区别,这时管理素质和水平对于股东来说就更有意义了。对巴菲 特来说,汤姆?墨菲这位明星经理人的价值显得更为重要。

  巴菲特尽他所能做到的最大努力与汤姆?墨菲建立了长期合作关系。1985年大规模买入 大都会美国广播公司股票时与管理层签订协议,由公司首席执行官汤姆代理伯克希尔公司 行使投票权,而且保证他们有权限制伯克希尔卖出。巴菲特在伯克希尔1985年的年报中解 释,这种不寻常的经济约定是因为“这样安排汤姆?墨菲就可以专心经营而不用担心被人并 购袭击了”。

  最终,汤姆?墨菲没让巴菲特失望,他对大都会姜国广播公司的投资获得了丰厚的回 报。巴菲特持股总数变为200万股,在1995年年底,巴菲特持有大都会/美国广播公司200 万股,投资成本345亿美元,投资赢利共计21.225亿美元,投资收益率高达615.22%。


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