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来源:未知 编辑:江苏快三实时计划理财网 时间:2018-07-29 阅读:次

  大多数人都将投资错误等同于投资损失。但巴菲特对错误的定义更严格:不符合自 己的投资标准。即使一笔不符合他标准的投资最终贏利,他也将其视为一个错误。对于 这些错误,巴菲特自然不能坚持其“长持”。

  也许有人要问,如果说巴菲特坚定地遵守着他的投资标准,怎么会犯这样的错误呢? 当然,这些错误大都是无意中犯下的。比如巴菲特1%1年用100万美元(也就是他的合 伙公司1/5的资产)控制了登普斯特?米尔制造公司。这家公司位于一个离奥玛哈144公 里远的小镇,生产风车和农用设备。那时候,巴菲特使用的是格雷厄姆式的购买“烟屁 股”企业的策略,而登普斯特就属于这种企业。作为控股股东,巴菲特成了董事长。他 每个月都得恳求管理者们削减日常开支并减少存货,他们嘴上答应得好好的,但心里却 盼着他赶快回奥玛哈。当巴菲特意识到他收购这家公司是个错误后,立即决定将它卖掉= 但可惜一直无人对登普斯特感兴趣。

  此前,巴菲特没有认识到当少数股东和当控股股东的区别。如果他只有10%或20% 的股份,他可以很轻松地把这些股份抛掉。但如果手中握有70%的股份,他要卖的是控 制权,但没人想要这家公司的控制权。

  巴菲特发现,扭转企业的状况不是他的“特长”。为了纠正错误,他找到了他的朋友 査理?芒格,而芒格认识一个叫哈里?伯特的人,他可能是登普斯特的救世主。哈里?伯特 人主公司后,开始削减成本,大幅减少存货,挤出了不少现金。巴菲特把这些钱再投资 到债券中。

  1963年,巴菲特将已经扭亏为盈而且有200万美元债券资产的登普斯特以230万美 元的价格卖掉。巴菲特后来承认,如果他只是一个少数股东而不是企业的拥有者,他纠 正这类错误的速度会快得多。

  伯克希尔棉花制造公司是巴菲特最早投资的企业。这家公司成立于丨889年,至1929 年时,伯克希尔与其他纺织工厂合并,成为英国最大的工业公司之一。其生产的棉花占 英国所需的25%,并消耗掉新英格兰发电量的1%。至1955年,伯克希尔棉花制造公司 和哈撒韦制造公司合并后,改名为伯克希尔?哈撒韦公司。但由于当时经济持续低迷,使 合并后的伯克希尔?哈撒韦公司的日子并不好过,至1965年时,该公司股东权益已经滑落 了一半,营运损失已超过了 1000万美元。

  70年代后期,伯克希尔?哈撒韦公司的股东们开始怀疑继续在纺织行业投资的明智 性。巴菲特并未隐瞒困境,但多次表达了自己的考虑:伯克希尔?哈撒韦公司下属的纺 织厂是所在地区最大的雇主;员工队伍相对来说只需较为固定的技能;企业管理班子 显示出了髙度的热情;工会也一直比较配合公司管理层的工作。总之,巴菲特相信经 营纺织品仍有利可图。不过,他也声明,他希望纺织集团能以少M的资本支出取得比较 多的收益。

  伯克希尔?哈撒韦公司进人80年代后,巴菲特逐渐从事实中悟出了一些道理。首先, 纺织生意的特定本质决定了它不可能实现髙回报。纺织品是一种与竞争对手的产品很难 区分的商品,国外的竞争者依靠雇佣廉价劳动力的低成本竞争优势挤压经营利润。其次, 为了保持竞争力,纺织厂需要补充相当大的资本投人,这在通货膨胀的环境中是很可怕 的,一旦经营回报匮乏就会陷人灾难之中。

  巴菲特当时面临艰难的抉择。如果为了保持竞争力而对纺织分部投人大量资本,伯 克希尔?哈撒韦公司可能会陷人资本支出扩张但收人可怜的境地;如果不追加投资,伯克 希尔?哈撒韦公司的纺织厂就会在与国内外其他纺织厂的较量中失去竞争力。而不论伯克 希尔?哈撒韦公司在纺织分部是否追加投资,国外厂家仍然具有雇佣廉价劳动力的低成本 竞争优势。

  1980年,伯克希尔?哈撒韦公司年度报表显露出了纺织分部的凶兆。那一年,纺织分 部失去了它在董事长报告中的显著位置,紧接着第二年,报告根本未提到纺织业务。最 终,丨985年7月,巴菲特终于删除了有关纺织分部的一页,从而结束了这项大约有100 年历史的业务。

  这是一项失败的投资,也是巴菲特投资经验的宝贵积累。尽管纺织分部逍遇不幸,但 这一经历并不完全意味着失败。首先,巴菲特悟出了一个宝贵的教训:很少有人能成功 地挽救一个病人膏肓的亏损企业。其次,巴菲特用纺织业务早期阶段创造的资本购买了 一家后来成为伯克希尔公司摇钱树的江苏快三实时计划公司--政府雇员江苏快三实时计划公司,可谓失之桑榆, 收之东隅。

  这些退出策略有一个共同点:它们都是不带情绪色彩的。巴菲特关心的不是他会在 一笔投资中赚多少或赔多少,他只是遵循他的系统,而他的退出策略只不过是这个系统 的一部分罢了。

  巴菲特认为,一种成功的退出策略不可能独立于其他因素,它是一个投资者投资标 准和投资系统的直接产物。这就是典型肓目投资者兑现利润和接受损失如此困难的原因。 正是依赖于“甩掉损失,让利润增长”这一原则,巴菲特才建立了一个使他们得以成功贯彻这一法则的系统。

  通常,利润和损失都会让盲目投资者紧张。当一笔投资小有贏利时,他开始担心这些 利润会化为泡影。为了消除压力,他脱手了。毕竟,专家们不是说“保住利润你就永远 不会破产”吗?当然,他在往银行里存这些利润的时候感觉良好,尽管只是10%或20% 的利润。

  在面对损失的时候,他可能会告诉自己那只是纸面损失--只要他不割肉。他一直希 望这只是“暂时”的调整,价格将很快反弹。如果损失越来越大,他可能对自己说只要 价格反弹到他的买价他就抛出。当价格继续下跌,对持续下跌的恐惧最终取代了他对价 格反弹的期望,他终于全部抛出--往往是在最低价附近抛出的。

  总的来看,他的一系列小贏利经常被一长串大损失抵消,与巴菲特的成功秘诀“保住 资本”正好相反。

  没有标准,是否兑现利润或接受损失的问题就被紧张情绪支配了。在价格一路下跌 的过程中,盲目的投资者不断寻找新借口,告诉自己某只股票可能是好股票,说服自己 坚持下去,因此一直没有直面这个问题。

  大多数人在感到迷惑的时候都会紧张,但无论如何都要行动。一个投资者可能无限 期地推迟一笔投资,但他回避不了兑现利润或接受损失的决策。只有明确自己的投资哲 学和投资标准,他才能摆脱紧张。

  一张普通股票所代表的意义是拥有该企业部分的经营权就是经营一个企业。你的经 纪人试图引诱你像赌马般每天早上从华尔街日报上找黑马股。但事实上,股票是代表 拥有企业经营的机会,这也就是格雷厄姆和巴菲特投资思想的精髓所在。所以我们 应该选择投资哪一个企业和了解该企业值多少钱。并将这些放人对企业前景的标准中 考量。

  巴菲特主要的理念是以商业意义来看合理的价位及投资优秀的企业股票。而什么又合 乎商业意义呢?在巴菲特的世界中,合乎商业意义即是投资能提供最髙的年复利回报率与担 负最低的风险。而让巴菲特的绩效能够优于华尔街其他经理人的原因,则是巴菲特长期投资 的动机--像企业家一般而不是像一般华尔街的投资专家--偏重短期获利。

  如果有人卖给巴菲特一家零售药店,他会先察看该店的会计账目及看他们的获利状 况。如果巴菲特看到该店获利不错,他会衡量该店的获利是持续稳定。如果该店获利持 续稳定,他再问自己我是否能实质改善该店的状况,如果答案是否定,那么他该问自己 现在店里卖的是什么。

  一旦巴菲特知道要价后,他会与该店的年盈余做比较,并算出年回报率。一个10万 美元要价相对于每年2万美元的盈余,将提供巴菲特20%的投资年回报率 (20,000+100,000=20%)。在知道预期回报率后,巴菲特就能货比三家,以了解20%的回 报是否是好的投资。一旦发觉是好的投资就马上行动。

  这就是巴菲特做投资决策的过程,当他决定全部或部分人主企业投资时,他会自 问:这个企业预计能赚多少钱,而卖价又是多少?并且将这个答案作为他比较的基础。 这不是一般华尔街专家会告诉我们的操作方式。巴菲特及其他投资者将长期持有公司的 股票,以赚取巨额利润。每年20%的回报,15年后将有相当不错的获利。

  相反,华尔街则是从短期的角度观察企业,他们只重视眼前的绩效,一年20%的获 利可能无法让经理人贏得顶尖的绩效排名。在财务经理人的绩效游戏中,连续几季的绩 效不佳可能让经理人丧失工作,所以对他们来说,短期比长期绩效更重要。

  巴菲特曾经买人过数十只股票,有一些股票持有时间较短,其中大部分持有期限长达 数年,可口可乐、富国银行、《华盛顿邮报》、吉列等少数几只股票自买入后一直持有,长达10 多年甚至20多年。

  大多数人采用股价上涨或下跌的幅度作为判断持有或卖出股票的标准。而巴菲特却 并非如此。

  巴菲特判断持有还是卖出的唯一.标准是公司的价值增值能力是否与买人时相当,甚 至有所增加,而不是其价格上涨或者下跌。

  “每当査理和我为伯克希尔公司下属的江苏快三实时计划公司购买普通股的时候,我们像在购买一 家私营公司那样着手整个交易。我们考察企业的经营前景,负责运作公司的管理层以及 我们必须支付的价格。我们根本不考虑在什么时候或以什么价格出售。实际上,我们愿 意无限期的持股,只要我们预期这家公司的内在价值能以令人满意的速度增加。”

  那么衡量公司价值增值能力的方法是什么呢?巴菲特认为最佳方式是透明贏利。

  巴菲特认为透明贏利由三部分组成:报告期营业利润,加上主要被投资公司的留存 收益,扣除如果这些留存收益分配给投资人时应该缴纳的税款。

  巴菲特认为,投资者专注于他们投资组合的透明贏利将大大受益。为计算透明贏利, 投资人应该确定投资组合中每只股票相应的可分配收益,然后进行加总。每个投资人的 目标,应该是要建立一个投资组合(类似于一家投资公司),这个组合在从现在开始的10 年左右将为他或她带来最髙的预计透明M利。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正 的长期远景而不是短期的股价表现,这种长期的思考角度有助于改善其投资绩效。当然 不可否认就长期而言,投资决策的计分板还是股票市值。但价格将取决于未来的获利能 力,“投资就像是打棒球一样,想要得分大家必须将注意力集中到球场上,而不是紧盯 着计分板。”

  巴菲特曾经也因为有些公司的经营发生重大变化,导致其长期竞争优势大大减弱甚 至消失,巴菲特最终坚决卖出。其中最典型的例子是巴菲特对曾经公开声明永久持有的 股票资本城/ABC公司,却在该公司贏利能力发生重大变动后,全部出售。巴菲特在伯克 希尔公司1986年的年报中说:“我们可以公开声明,我们希望永久地保留我们的三种主 要持股:资本城/ABC公司、富国银行、《华盛顿邮报》。”但在迪斯尼收购了 ABC之后, 公司的巨大规模也拖了发展的后腿,巴菲特1998年开始减持,1999年几乎把持有的迪斯 尼股票都出售了。

  但是,他对待同期可口可乐公司的盈利持续下降却有不同的观点。1997年,可口可 乐公司股票资产的回报高达56.6%,由于受国际金融危机的影响,1998年下滑到42%, 1999年则下滑到35%。尽管如此,巴菲特在伯克希尔公司1999年的年报中指出:“我们 仍然相信这些公司拥有相当强大的竞争优势,可使其继续稳定经营下去,这种可以让长 期投资有不错回报的特点,是查理跟我还有点自信可以分辨得出的地方,股价上涨或下 跌不是判断持有还是卖出的标准。”他告诉炫丑约时报》记者:“某个国家在某一时期总 会出现一些暂时性的小问题,但是,这并不能阻止你畅想10年或15年之后的事情--那 就是要让世界上所有的人都只喝可口可乐。”巴菲特继续坚决持有可口可乐公司股票,他 与董事会解雇了可口可乐原CEO艾维思特,聘任达夫特为新CEO。果然,可口可乐不久 就重振雄风。

  巴菲特在伯克希尔公司1993年的年报中将可口可乐公司作为一个长期投资的最成功 范例。“1919年,可口可乐股票以每股40美元的价格公开上市。到1920年底,由于市 场对于可口可乐的前景看法相当冷淡,股价下跌50%以上,跌至19.5美元。但是,如果 将收到的股利再重复投资,那么当时价值40美元的一股股票将增值到210万美元……前面我曾经提到如果在1919年以40美元买人可口可乐公司一股股票的投资业绩将会是一个 传奇。1938年,在可口可乐公司问世50年且早已成为美国的象征之后,〈谢富》杂志对 该公司做了一次很好的报道。在这篇文章的第二段写道:‘每年都会出现几次这样的情 况,一个态度认真的重量级投资人长时间关注可口可乐公司后,尽管对其过去的辉煌业 绩记录表示敬意,却也只能得出非常遗憾的结论:他关注可口可乐公司太晚了。因为市 场饱和以及激烈竞争的幽灵已经出现在他面前’。的确,1938年,市场竞争非常激烈,而 1993年也是如此。但值得注意的是1938年可口可乐公司一年总共卖出2亿箱的饮料(若 是将当时销售加仑数量换算成现在一箱192盎司的计算标准),到了 1993年,该公司1年 卖出饮料高达107亿箱,对这家在1938年就已经成为软饮料产业主导者的公司,在后来 近50年间又增长了 50倍。即使对于1938年新加人的投资者来说,盛宴也根本没有结束, 虽然在1919年投资40美元在可口可乐公司股票的投资人(包括将所收到的股利再投资), 到了 1938年可获得3277美元,但是如果在1938年一个新的投资者以40美元投资可口可 乐股票,到1993年底可以增值到25,000美元。”

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